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海正藥業(yè)(600267):創(chuàng)新藥逐漸邁向成熟
責(zé)任編輯：本站編輯 來(lái)源：農(nóng)藥工業(yè)網(wǎng) 日期：2012-03-29
凈利增長(zhǎng) 38%,符合預(yù)期.2011年公司實(shí)現(xiàn)收入51.61億,增長(zhǎng)13.6%,凈利潤(rùn)5.04億,增長(zhǎng)37.8%,EPS0.96元,扣非后凈利4.60億,增長(zhǎng)38.3%,其中:第四季度實(shí)現(xiàn)收入15.32億, 增長(zhǎng)20.6%,凈利潤(rùn)1.54億,增長(zhǎng)25.2%,EPS0.29元.公司擬10股派現(xiàn)1.50元(含稅),轉(zhuǎn)增6股.
合同定制即將收獲, 制劑出口,生物技術(shù)藥與創(chuàng)新藥逐漸邁向成熟.2011年海正與多家跨國(guó)藥企新簽訂4個(gè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移生產(chǎn)合同,合同金額超1億美元,富陽(yáng)原料藥生產(chǎn)線預(yù)計(jì)12年中期通過(guò)規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證, 合同定制即將收獲.海正11年研發(fā)投入2.02億,占母公司銷售收入9.2%,制劑出口,生物技術(shù)藥與創(chuàng)新藥逐步邁向成熟.我們維持12-13年每股收益預(yù)測(cè)1.25, 1.63元,同比增長(zhǎng)30%,30%,首次預(yù)測(cè)14年每股收益2.07元,增長(zhǎng)27%,分別對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率22,17,13倍,維持買入評(píng)級(jí).
引入作業(yè)成本核算方法, 部分費(fèi)用計(jì)入成本,毛利率穩(wěn)定略有下滑.11年海正引進(jìn)作業(yè)成本核算方法而變更費(fèi)用計(jì)量范圍,部分費(fèi)用計(jì)入成本,醫(yī)藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率52.13%,同比略下滑1.8個(gè)百分點(diǎn).抗腫瘤藥實(shí)現(xiàn)收入8.02億,增長(zhǎng)20.4%;抗寄生蟲(chóng)藥及獸藥5.07億,增長(zhǎng)26%,毛利率38.8%,上升5.4個(gè)百分點(diǎn);內(nèi)分泌藥2.98億,增長(zhǎng)16.9%, 毛利率46.9%;其他藥品1.24億,增長(zhǎng)65.6%.其中:合同定制生產(chǎn)貢獻(xiàn)2.47億,占母公司收入11.25%;制劑出口實(shí)現(xiàn)收入1906萬(wàn),增長(zhǎng)17%;國(guó)內(nèi)制劑9.27億,增長(zhǎng)18.89%.合資企業(yè)雅賽利(臺(tái)州)實(shí)現(xiàn)1.16億,凈利潤(rùn)3559億,同比基本持平.
有別于大眾的認(rèn)識(shí): 1)市場(chǎng)認(rèn)為海正近年資本投入過(guò)大:11年在建工程轉(zhuǎn)固4.87億, 在建工程20.15億,擬投固定資產(chǎn)可能超過(guò)20億,同時(shí)海正對(duì)符合資本化條件的部分財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行了資本化處理,11年資本化利息費(fèi)用達(dá)8787萬(wàn),隨著在建工程轉(zhuǎn)固,對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用將不再符合資本化條件和新增折舊將對(duì)報(bào)表利潤(rùn)形成壓力.我們認(rèn)為:海正發(fā)展模式需要較高的資本支出,海正研發(fā)投入水平與規(guī)范市場(chǎng)主流通用名藥企業(yè)相當(dāng),高盈利產(chǎn)品投產(chǎn)應(yīng)能順利消化折舊與財(cái)務(wù)費(fèi)用;2)市場(chǎng)認(rèn)為海正與輝瑞正式合資時(shí)點(diǎn)一再延后,受益程度具備一定不確定性.我們認(rèn)為:海正產(chǎn)品線豐富,但營(yíng)銷是短板,與輝瑞合資有助于發(fā)揮產(chǎn)品線潛力.3)市場(chǎng)認(rèn)為海正生物制藥板塊短期難以形成盈利.我們認(rèn)為:海正在研20多個(gè)大分子藥物, 包括抗體藥物,人重組白蛋白,人重組胰島素, 融合蛋白和基因疫苗等,進(jìn)度最快的安柏諾已經(jīng)完成三期臨床,借助于輝瑞的銷售渠道,公司生物藥13,14年有望形成較大貢獻(xiàn).4)市場(chǎng)認(rèn)為:制劑出口文號(hào)獲取周期較長(zhǎng),規(guī)范市場(chǎng)仿制藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈.我們認(rèn)為:海正可以通過(guò)購(gòu)買文號(hào),轉(zhuǎn)移生產(chǎn)加快獲取ANDA.
美國(guó)注射劑通用名市場(chǎng)由于生產(chǎn)廠家設(shè)備老化,腫瘤等品類供應(yīng)嚴(yán)重短缺,憑借原料藥一體化與先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)施,海正制劑出口業(yè)務(wù)有望超預(yù)期.
股價(jià)上漲催化劑:1)海正與輝瑞正式公告合作; 2)富陽(yáng)基地產(chǎn)能順利通過(guò)認(rèn)證,盈利拐點(diǎn)確立;3)美國(guó)腫瘤藥注射劑供應(yīng)短缺狀況被更多投資者認(rèn)知, 海正ANDA 文號(hào)申報(bào)超預(yù)期;4)生物藥安百諾上市時(shí)點(diǎn)與銷售超預(yù)期;5)創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度超預(yù)期.
核心假定的風(fēng)險(xiǎn):富陽(yáng)基地認(rèn)證通過(guò)時(shí)間取決于美國(guó)FDA, 存在認(rèn)證時(shí)間延后可能;海正與輝瑞合作框架確立, 正式合同簽訂時(shí)間難以準(zhǔn)確預(yù)判;海正固定資產(chǎn)投入較大, 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重,如果新產(chǎn)品上量不及預(yù)期,財(cái)務(wù)費(fèi)用與資產(chǎn)折舊可能拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);ANDA 申報(bào)與生產(chǎn)設(shè)施規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證周期漫長(zhǎng),存在進(jìn)度不達(dá)預(yù)期可能.
合同定制即將收獲, 制劑出口,生物技術(shù)藥與創(chuàng)新藥逐漸邁向成熟.2011年海正與多家跨國(guó)藥企新簽訂4個(gè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移生產(chǎn)合同,合同金額超1億美元,富陽(yáng)原料藥生產(chǎn)線預(yù)計(jì)12年中期通過(guò)規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證, 合同定制即將收獲.海正11年研發(fā)投入2.02億,占母公司銷售收入9.2%,制劑出口,生物技術(shù)藥與創(chuàng)新藥逐步邁向成熟.我們維持12-13年每股收益預(yù)測(cè)1.25, 1.63元,同比增長(zhǎng)30%,30%,首次預(yù)測(cè)14年每股收益2.07元,增長(zhǎng)27%,分別對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率22,17,13倍,維持買入評(píng)級(jí).
引入作業(yè)成本核算方法, 部分費(fèi)用計(jì)入成本,毛利率穩(wěn)定略有下滑.11年海正引進(jìn)作業(yè)成本核算方法而變更費(fèi)用計(jì)量范圍,部分費(fèi)用計(jì)入成本,醫(yī)藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率52.13%,同比略下滑1.8個(gè)百分點(diǎn).抗腫瘤藥實(shí)現(xiàn)收入8.02億,增長(zhǎng)20.4%;抗寄生蟲(chóng)藥及獸藥5.07億,增長(zhǎng)26%,毛利率38.8%,上升5.4個(gè)百分點(diǎn);內(nèi)分泌藥2.98億,增長(zhǎng)16.9%, 毛利率46.9%;其他藥品1.24億,增長(zhǎng)65.6%.其中:合同定制生產(chǎn)貢獻(xiàn)2.47億,占母公司收入11.25%;制劑出口實(shí)現(xiàn)收入1906萬(wàn),增長(zhǎng)17%;國(guó)內(nèi)制劑9.27億,增長(zhǎng)18.89%.合資企業(yè)雅賽利(臺(tái)州)實(shí)現(xiàn)1.16億,凈利潤(rùn)3559億,同比基本持平.
有別于大眾的認(rèn)識(shí): 1)市場(chǎng)認(rèn)為海正近年資本投入過(guò)大:11年在建工程轉(zhuǎn)固4.87億, 在建工程20.15億,擬投固定資產(chǎn)可能超過(guò)20億,同時(shí)海正對(duì)符合資本化條件的部分財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行了資本化處理,11年資本化利息費(fèi)用達(dá)8787萬(wàn),隨著在建工程轉(zhuǎn)固,對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用將不再符合資本化條件和新增折舊將對(duì)報(bào)表利潤(rùn)形成壓力.我們認(rèn)為:海正發(fā)展模式需要較高的資本支出,海正研發(fā)投入水平與規(guī)范市場(chǎng)主流通用名藥企業(yè)相當(dāng),高盈利產(chǎn)品投產(chǎn)應(yīng)能順利消化折舊與財(cái)務(wù)費(fèi)用;2)市場(chǎng)認(rèn)為海正與輝瑞正式合資時(shí)點(diǎn)一再延后,受益程度具備一定不確定性.我們認(rèn)為:海正產(chǎn)品線豐富,但營(yíng)銷是短板,與輝瑞合資有助于發(fā)揮產(chǎn)品線潛力.3)市場(chǎng)認(rèn)為海正生物制藥板塊短期難以形成盈利.我們認(rèn)為:海正在研20多個(gè)大分子藥物, 包括抗體藥物,人重組白蛋白,人重組胰島素, 融合蛋白和基因疫苗等,進(jìn)度最快的安柏諾已經(jīng)完成三期臨床,借助于輝瑞的銷售渠道,公司生物藥13,14年有望形成較大貢獻(xiàn).4)市場(chǎng)認(rèn)為:制劑出口文號(hào)獲取周期較長(zhǎng),規(guī)范市場(chǎng)仿制藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈.我們認(rèn)為:海正可以通過(guò)購(gòu)買文號(hào),轉(zhuǎn)移生產(chǎn)加快獲取ANDA.
美國(guó)注射劑通用名市場(chǎng)由于生產(chǎn)廠家設(shè)備老化,腫瘤等品類供應(yīng)嚴(yán)重短缺,憑借原料藥一體化與先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)施,海正制劑出口業(yè)務(wù)有望超預(yù)期.
股價(jià)上漲催化劑:1)海正與輝瑞正式公告合作; 2)富陽(yáng)基地產(chǎn)能順利通過(guò)認(rèn)證,盈利拐點(diǎn)確立;3)美國(guó)腫瘤藥注射劑供應(yīng)短缺狀況被更多投資者認(rèn)知, 海正ANDA 文號(hào)申報(bào)超預(yù)期;4)生物藥安百諾上市時(shí)點(diǎn)與銷售超預(yù)期;5)創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度超預(yù)期.
核心假定的風(fēng)險(xiǎn):富陽(yáng)基地認(rèn)證通過(guò)時(shí)間取決于美國(guó)FDA, 存在認(rèn)證時(shí)間延后可能;海正與輝瑞合作框架確立, 正式合同簽訂時(shí)間難以準(zhǔn)確預(yù)判;海正固定資產(chǎn)投入較大, 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重,如果新產(chǎn)品上量不及預(yù)期,財(cái)務(wù)費(fèi)用與資產(chǎn)折舊可能拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);ANDA 申報(bào)與生產(chǎn)設(shè)施規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證周期漫長(zhǎng),存在進(jìn)度不達(dá)預(yù)期可能.
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